2024年，黄金表现异常抢眼，金价已经上涨了12％，成为大多数主要资产类别中的领头羊。全球央行持续购金、亚洲投资需求强劲、消费需求韧性十足以及地缘政治不确定性持续都是黄金市场蓬勃发展的重要因素。投资者最关心的问题是，金价能否继续上涨，还是会失去动力？全球主要经济体通胀水平虽有所下降，但仍然高位不安，经济增长指标摇摆不定，降息似乎迫在眉睫。黄金市场前景也不确定。分析显示，当前金价在很大程度上反映了市场对下半年黄金走势的共识。但是，计划总是赶不上变化。全球经济和黄金市场似乎都在等待增长推手。金价的增长动力很可能来自于发达经济体的降息，这有望吸引西方投资者进入黄金市场。此外，在紧张的地缘政治局势之下，全球股市却蒸蒸日上，眼看泡沫破灭在即，全球投资者将会开始寻求风险对冲手段，这也为黄金市场提供了持续助力。当然，黄金的前景并非全然一片光明。若央行购金需求大幅下降，或大批亚洲投资者获利回吐，都有可能令金价受挫。不过从目前情况来看，黄金将继续在稳健的资产配置策略中发挥重要作用。
下半年：拐点就在前方？
当前全球经济和金融市场正处于过渡时期。西方经济体央行的利率政策始终按兵不动，使整体债券收益处于横盘状态。通胀率很难继续降低，而劳动力市场又出现降温迹象，决策者需要在二者之间进行权衡，压力随之渐呈排山之势。欧洲央行早于预期出台降息政策，而英格兰银行和美联储则不为所动，从中可见一斑。印度经济仍然表现亮眼，中国则可能继续寻求其他措施来刺激经济增长。在这种背景下，我们分析了黄金对当前市场预期可能出现的反应，也探讨了有可能导致不同结果的驱动因素。继上半年的良好势头之后，当前市场趋势表明，下半年金价将在当前水平上盘整。这并不是首次用类似词语描述黄金的前景。从表面上看，横盘预期似乎乏善可陈，但它包含了两点重要洞见。首先，对各个驱动因素，我们使用的是“预期”值而非“观察”值；在这样的情况下，能够在区间内震荡已经表明黄金市场相当有效，能够在很大程度上反映出现有的市场信息。其次，鉴于金价已上涨10％以上，而市场共识认为全年金价涨幅在此附近，再次表明即便在利率维持预期水平的情况下，黄金也有可能在其他需求组成部分的支持下取得出色表现。
新兴市场：得失之间
金价或仍有上涨空间，但也有部分因素有可能抑制其强劲势头。其中最突出的两种因素为央行购金需求和亚洲投资者需求。近年来，央行购金需求始终是黄金市场的重要驱动力。估计2023年央行购金为黄金表现贡献了至少10％的影响力，而今年迄今可能已贡献出约5％的影响。不过，根据中国人民银行的公开报告，其近几个月来的购金量有所下降，而截至6月底，中国人民银行黄金储备保持不变。中国人民银行停止宣布购金的消息叠加近期的净售金势头，令人担心央行购金需求会否放缓。但我们仍然预计，今年央行购金需求仍将高于平均趋势水平，金属聚焦公司在最新的《黄金聚焦》报告中也持相同观点。亚洲投资者也是近期金价走高的重要贡献力量。这一点通过金条和金币需求、黄金ETF流入及传闻中旺盛的场外交易便可见一斑。亚洲投资者历来倾向于逢低买入，但近期也开始追涨。例如，印度和中国市场的黄金ETF的管理资产规模都出现可观增长，而二季度初的金价上涨也与上海期货交易量的飙升重合。此前中国人民银行积极的黄金增持公告，在一定程度上为中国投资者的需求提供了支撑。因此，尽管鼓励投资者持有黄金的基本面依然存在，但中国人民银行暂停购金是否会导致更多战术投资者获利了结将会成为问题的焦点。一般认为，消费者是价格“接受者”而不是“制定者”。短期内可能的确如此，然而，金饰和科技用金共占全年黄金需求的40％以上。因此，黄金消费者在很大程度上是决定黄金表现的重要因素。而消费者通常会对两种关键因素做出反应：价格和收入。例如，金价的惊人涨势抑制了印度和中国等部分市场的需求。不过，积极正向的经济增长有可能抵消部分消极影响。此外，如果金价趋稳，也会吸引消费者回流，因为消费者对金价波动尤为敏感，比金价水平更甚。这一点在印度更加明显：印度的经济增长预期高于其他地区，令黄金作为储值工具的作用得到加强。总之，如果当前市场预期成为主流意见，金价可能会保持区间震荡盘整。不过，在西方资金的推动下，金价也有可能延续上涨趋势。相反，如果央行购金需求急剧下降，利率在较长时期内维持高位，亚洲投资者情绪低迷，则金价有可能在下半年出现回落。金价的反映程度将取决于上述各个因素或多个因素综合起来的变动幅度。还需要指出的是，上述各种情境都会对其他资产类别产生影响。要进行稳健的资产配置，不仅要考虑市场共识，也要考虑其他观点。在当前情况下，分析表明，黄金作为资产多元化手段和流动性来源，叠加其积极的长期回报，将在资产配置中发挥关键作用。
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